【媒体专访】专访清科符星华：私募股权母基金引爆股权投资市场新一轮增长

近日，清科集团管理合伙人、清科母基金管理合伙人、清科研究中心总经理符星华在接受第一财经专访时表示，母基金专业化程度较高，抗风险性更强，有助于股权市场投资者实现资产保值增值，同时解决了许多资金想进入到实体经济却不敢进的矛盾。

近两年来，在政府引导基金的撬动下，私募股权母基金行业异军突起，从两年前占私募股权市场总出资额比例不到2%，快速增长到目前的15%以上，成为股权投资行业的新一轮爆发增长驱动力。

近日，清科集团管理合伙人、清科母基金管理合伙人、清科研究中心总经理符星华在接受第一财经专访时表示，母基金专业化程度较高，抗风险性更强，有助于股权市场投资者实现资产保值增值，同时解决了许多资金想进入到实体经济却不敢进的矛盾。

符星华认为，私募股权母投资基金市场能够近期快速发展得益于募资方面的政策支持，以及投资方面的巨大市场需求。

她表示，作为财税体系改革的一部分，政府股权投资引导基金集合了过去散落的各类政府补贴资金，通过政府引导基金的形式带动社会资本投入实体企业，总体量接近2万亿元规模。这是近两年私募股权投资母基金市场爆发最重要的影响原因之一。

“经历了资本市场和实体经济发展的波动后，越来越多政府引导基金、金融机构和国企都愿意参与到股权投资母基金中，把钱交给专业基金管理人，无论是财务投资角度还是支持实体经济角度都对母基金产品有更多认可。”符星华表示。

私募股权投资母基金也称为基金中的基金，母基金不直接投资实体企业，而是投向PE/VC，再由基金直接投资创业项目。通过该架构，母基金能够实现风险的二次分散，为市场提供基金甄选服务。

“现在大量资金进入股权投资市场，但优质企业又没有那么多，这就存在钱多好资产少的问题。一方面投资资产的价格快速上涨，另外，IPO、并购数量增加又导致基金退出的价格放稳甚至走低。所以股权基金投资人更需要风险的二次分散。”符星华表示。

她认为，私募股权投资母基金配置多支基金，能集成多种投资策略，比单支基金的单一策略抗风险性更强。对不同阶段、不同行业、不同管理人的覆盖式组合投资都更有利于投资者实现资金增值保值。

在符星华看来，母基金还能大大降低股权投资者的进入顶级基金的门槛。一般而言，顶级基金的个人投资者门槛在1000万元以上，机构投资者门槛在5000万元以上，同一笔钱只能投一只基金，但是通过母基金，则能投资20只甚至30只顶级基金。

股权投资行业在我国已有26年历史，截至2015年，行业资产管理规模达到5万多亿元。近两年来，股权投资行业发展大幅提速，去年一年新增管理资金1.37万亿元，市场预计未来两年行业资产管理总规模将突破10万亿元。

然而，私募股权投资人才未能相应增加。据中国证券投资基金业协会数据，截至7月底，在册的私募基金管理人员工总数仅22万人。

符星华指出，私募股权投资行业具有5年以上从业经历的人并不多，经历过一个完整经济周期的更少。如果管理资金突然新增一倍，那么将存在人才、经验跟不上的局面。如何挑选经验丰富的基金管理团队是摆在投资者面前的难题，这也是母基金产品受到欢迎的原因之一。

在欧美成熟市场，私募股权投资行业资金管理规模中母基金出资大约占40%，而在中国这个比例还比较低。2015年我国母基金市场爆发之前只占不到2%，该比例今年有望超过15%。

符星华认为，私募股权投资母基金有利于改善股权市场投资者结构，能够降低投资机构通过销售渠道、高净值个人募资的比例，形成更加长期、理性的投资氛围。

和国外以民营机构为主流有所不同，我国母基金市场呈现三足鼎立的局面，参与主体包括政府股权投资引导基金、国资或金融控股集团旗下母基金和民营母基金三类。

符星华告诉记者，三类母基金各具特色，其中政府引导基金以发展当地产业为主要目的，政府一般出资25%-30%，其余由基金管理人自行募集，通常要求有一定比例资金投向当地企业。

纯民营母基金属于财务投资人，数量较少，目前国内活跃的民营母基金管理机构在15-20家左右。国资参与或金融控股集团旗下的母基金介于两者之间，可以不受限制跨区域投资，同时又以支持实体经济为主要目的。

据清科数据，到2016年年中，已披露的私募股权母基金中，政府引导基金有617支基金，管理资金1.1万亿元，占母基金总量81.4%。而民营母基金只有151支，管理规模1200多亿元，占比仅10.8%。

符星华表示，民营母基金相比整个股权投资市场8万亿元规模占比还很小，距离成熟市场水平差距较大，尚处于起步发展的阶段。

她认为，做好市场化母基金需要具备多项条件。首先，基金管理人需要有充分的行业经验，且不能只熟悉单个行业、品类或投资阶段，需要对整个中国的创业投资、早期投资和私募股权投资行业有深刻的理解。

“中国有1万多家备案的基金管理机构，加上没有备案的一共3万多家。识别不同机构的投资能力、各种基金产品的回报水平，都需要母基金管理人对市场有全盘理解和观察，熟悉投资人的历史投资业绩，了解哪些行业具有高增长潜力。”符星华表示。

其次，她认为，母基金的管理应重视合规性、严谨性，并进而加强对子基金的合规性要求。

母基金在国内刚刚起步，市场对母基金产品还有一个认可过程，因此需要探索更加规范的管理模式。符星华介绍，自2015年底成立以来，清科母基金尝试建立了一套独有的母基金管理系统，在系统中向投资人LP公开已投子基金、拟投子基金、储备子基金信息。

她认为，母基金如果采取透明化管理能够一方面能满足合规性要求，让投资人放心投资，同时也能打造创业投资的产业圈，母基金的机构投资者通过母基金管理系统，能够发掘与被投项目对接资源的机会，打通从天使、PE、VC到上市公司并购基金链条。对子基金而言，母基金的生态建设能力也是一种竞争力和增值服务。

目前，清科母基金签约管理规模已经突破100亿元，并参与湖北长江经济带产业基金等政府引导基金。

符星华认为，母基金是国家鼓励专业投资机构服务战略性新兴产业的一个抓手，能撬动更多社会资源直接向实体经济配置，随着资金涌入，创业热情会更加高涨，创新氛围更加浓厚，市场对经济的信心也会增强，从而形成正向循环，促进实体经济增长。