对话|​达晨创投刘昼：在投资的长跑路上坚定前行

“稳”成了达晨和刘昼在投资圈的标签，也成了其近20年股权投资长跑牢守行业头部阵营的不二要诀！ 下文为证券时报对达晨创投刘昼的采访。达晨创投是清科母基金所投子基金。

趁着改革开放的春风南下深圳淘金的，刘昼不算是第一批，但在创投这个赛道，他绝对是首批拓荒者，也可谓本土机构试水风投的“尝鲜者”。从2000年开始，踏上了风险投资这个赛道，这一长跑就是近20年。

从创立达晨第一天开始，刘昼就认定投资是要做一辈子的事情，而如何坚守在他看来并无捷径。“投资也类似于老中医，越投越有理性，越自信，很多情况下是用经验教训换来的，没有秘诀和捷径，理性永远是占主导作用的，只能一路不断前行。”

如同他推崇的桥水基金创始人达利欧所写的《原则》一样，在投资的道路上，刘昼也有着自己的原则，坚守最朴素的投资逻辑，敬畏最本质的客观规律，理性去思考行业变化，跟着中国经济发展的节拍做符合国家产业政策的投资。

“稳”成了达晨和刘昼在投资圈的标签，也成了其近20年股权投资长跑牢守行业头部阵营的不二要诀！

肩负重任南下深圳

10月的深圳，秋意习习，微风凉凉，空气中弥漫着阵阵季节变化带来的焦躁气息，如同整个创投行业今年的行情一样。在深圳特区报业大厦的23楼的会议室，刘昼却显得十分淡定，似乎早已预料到行业正在经历的这场深度洗牌周期。

当回忆起18年前刚来深圳拓荒的时候，他不无感慨。“当年来深圳的时候，我就带着两个原来电广传媒投资部的同事，还有一个司机，筹办着创立达晨的事情，选择的办公地就在这里。”

在他身后，是达晨创投18年来投资的一批批企业LOGO展示墙，透过这面承载着达晨成长轨迹的墙，把时间拉回到上世纪90年代。当时的风险投资在中国还是一个新生事物，参与的玩家以外资机构为主，在1998年成思危提出引发高科技产业新高潮的《一号提案》和市场对创业板呼之欲出的背景下，大量的人才和资本涌向创业板的大本营——深圳。

事实上，刘昼涉足资本市场的时间更早，在1996年他就被选中参与电广实业（后改名为电广传媒）上市筹备小组，一直到电广传媒上市成功，完整地经历了企业通过IPO及发行公司债进行融资的全过程。1999年电广传媒欲筹建达晨创业投资有限公司，电广传媒董事会将此重任交给刘昼，当时他任湖南电广传媒的总裁助理，同时交给他的是电广传媒的一个亿人民币资本金。

离开家乡到深圳创办公司，面对人生地不熟的新环境，时年30多岁的刘昼又喜又忧，喜的是自己能有一个可以发挥的好平台，风险投资是他想做的事业，忧的不知道是否能胜任。但是在当时深圳出现了一股创业投资的热潮，各路资金纷纷进入，几乎任何人都难置身事外，2000年4月19日，达晨创投正式注册成立，刘昼背负着电广传媒的使命，正式进军风险投资。

就在世纪之交的时期，本土创投掀起了第一波成立热潮，深创投、同创伟业、基石资本等机构如雨后春笋般冒出，全国各地的创业投资协会也相继成立。根据当时的数据，2000年深圳创投公会有近50家创投企业及相关机构入会，到了2001年，深圳设立的创投机构达到190多家。刘昼回忆起当年仍然记忆犹新，曾经深圳的风险投资机构在全国来看的比例有占到三分之一。

虽然公司顺利的开张，但初期面临的问题很多，其中最重要之一就是缺乏人才，那个年代风险投资的人才储备十分少，严格的说，达晨成立的2000年，只有一个半投资经理，一个是肖冰带的梁国智，还有一个是刚从二级市场转过来的傅哲宽。很快刘昼就开始运作第一步：招兵买马，在深圳招聘了第一个员工——邵红霞，据说也是当年达晨高管团队中唯一可以用英语流利交流的，而这位女性高管在达晨近20年的表现远远超出了刘昼的预期，现在达晨的核心团队在当初就有了雏形。

“其实当时投资比较少，每年也就一两个项目，主要是没钱没人，”刘昼说，“但当时我对风险投资这个行业抱着很执着的态度，一直有三个坚信：坚信中国经济会向好，坚信中国的资本市场会变好，坚信中国的本土创投一定会做大。”正是这种执着和坚守，让刘昼把达晨带到今天的行业领军地位，用他的话来说，做事情一定要有信念和目标，相信什么，真的就会发生什么样的奇迹，执着的精神非常有必要，不要轻言放弃。

南派投资风格铸成

风险投资在中国发展的时间并不长，仅仅二十余载，但深圳受益于改革开放，是改革开放的桥头堡，相对而言，深圳思想观念的解放，软硬件兼备的环境，成为其他城市不能比的优势，地处深圳，达晨有着敢为人先的创投基因，背倚湖南，刘昼发挥着湘西人敢闯敢拼的精神，逐渐形成了投资圈中南派的典型代表——创投湘军。

在刘昼看来，深圳的本土创投机构有鲜明的特色：第一，市场化的意识，和北京国企背景、上海外资主导明显不同，深圳的机构市场化意识最早，更加注重本土化；第二，团结齐心的意识，深圳创投机构比较抱团，很多时候合作大于竞争；第三，深圳可投资的标的多，由于深圳是一个创新有活力的城市，具备高科技、软硬件相匹配的一整个产业链环境，围绕上下游可选择的标的项目比较多。

达晨的第一个项目就是借助产业链的优势。在成立后第二年投资的同洲电子，因为和大股东电广传媒的同处于数字电视业务的上下游，第一单“下注”同洲电子后，达晨为同洲电子对接了湖南区域数字机顶盒的业务，极大的推动了同洲电子业务的发展。在2005实施的股改让刘昼看到了希望的曙光，2006年同洲电子在中小板上市，成为本土创投机构里面通过境内IPO退出第一家，多年坚持终有回报，达晨创投也一举成名。此后加快了投资的步伐，在2009年创业板开通的首批28家公司里，达晨创投独中三元。

优秀的业绩并没有让刘昼沾沾自喜。体制内成长、又是财务背景出身的刘昼，理性和规范意识比较强，也造就了外界对达晨偏于保守的一致评价。但在市场环境发生变化的时候，理性保守的背后是刘昼满满的自信，他坦言谨慎的风格让达晨的日子过得更好一点，事实也做了最好的证明。在刘昼的号召下，达晨早在2006年设立风险控制部门，在本土创投里面是领先的，不仅避免了投资中的“踩雷”，更做好了“守门人”的角色。同时，达晨也率先提出了“募投管退”体系化建设的方向，通过系统规范的制度建设，为机构长期可持续发展保驾护航。

创投行业近几年发展迅猛，热点投资领域也层出不穷，从风靡一时的共享经济、到人人皆知的互联网金融，大量资金、资源都进入了相关领域。所谓的热门投资，达晨都没有跟风，历史上皆如此。“我们没有投过P2P、O2O、餐饮，在前几年新三板基金风靡、共享经济热潮的时候，我们也都保持了谨慎。”

宁愿不投，宁愿放慢投资的节奏，也不会盲目地跟别人因为价格抢一个项目，这不是达晨的风格。保持独立思考、用长线的思维看待投资，才是达晨坚持的。凭借严谨的投资态度、专业的投资理念、持续的创新精神和优良的投资业绩，达晨创投现已发展成为中国本土最具品牌影响力的创投机构之一。达晨创投共管理20期基金，管理基金总规模近300亿元；投资企业477家，成功退出130家，其中75家企业上市。

贵在坚持的创业路

在达晨内部“外资的眼光看项目，内资的手法做项目。”备受推崇。被业界笑称“左手一只鸡（圣农发展）右手一只鸭（煌上煌）”投资案例，堪称经典，但看起来有点土的鸡和鸭也并不是那么容易就投出来的。

在中国从计划经济转向市场经济的过程中，创投行业做出的最大贡献之一就是促进民营企业家观念的转变，现在企业家对风险投资有比较清晰的认识，大部分也能接受外部投资者参股，而在15或20年前，情况是完全不同的。刘昼告诉记者，以前很多民营企业家把自己的股权看的很重，不愿意去分享，甚至不会开董事会，根本不懂引进战略投资者，有利于企业的发展的道理，看不到风投进去之后带来的比钱更重要的资源。

“我们投资煌上煌的时候颇费周折，从2006年开始就和这个企业接触，当时也有很多江西的政府领导给老板介绍风险投资机构，但家族企业的成员观念里比较排斥风险投资、资本运作，觉得依靠自身积累稳健发展就够了。”他回忆到，“我们和煌上煌接触了至少两三年，在投资之前做了很多增值服务，当时他们主要担心，以往的决策都是家族成员决定的，风投毕竟是外人，进来之后难沟通，影响决策权，商业机密被泄露等问题发生。”

为了抓住这只未来能在资本市场煮熟的鸭子，刘昼让当时的项目负责人反复和企业讲风投进入后的好处，企业运作商业模式的改进，每个月保持2-3次电话沟通，老板来到深圳就去下榻酒店聊天，有上市意愿的时候，就介绍深交所推广部的人到企业做宣传，各种手段都用上。

“印象最深的是，我把2009年达晨的年中总结会议选在了煌上煌总部南昌进行，开玩笑的和煌上煌老板说会议结束就签协议，第二天一早他就跑来和我说，家里人整个晚上都睡不着觉，开了一晚上家庭会议，觉得资本就要来了，但最终还是接受了达晨的投资，并选择成为当时引进的唯一投资者，我们投的时候企业的收入在2个亿左右，利润也有3000万，后面发展的速度非常快。”三年后，煌上煌在A股上市成为了“鸭脖第一股”。用刘昼的话来说，投资也是个耐心活，追了煌上煌三年才追到，但最终结局是好的。

踩准投资的节奏

去年新股上市审核提速的背景下，达晨收获了18家IPO，创造了历史纪录，也为达晨的18岁成年礼献上了一份最好的礼物，而今年市场环境截然不同，在经历过历史上几次的IPO暂停周期，面对政策的变化，刘昼并不焦虑也不急躁。如同他此前反复强调的观点，做投资对经济周期的把握非常重要，创投业也有自身的周期，大的节奏踩得好，才能带来好的收益率。

作为机构的掌门人，应该做到“晴天修屋顶”，同时审时度势，选择最好的节奏为所在基金募集投资的弹药，也正所谓“兵马未动，粮草先行”。在今年创投行业整体面临融资难募资难的大环境，达晨新募集的60亿规模基金似乎并没有受到很大影响，90%的机构投资者出资让业界其他同行颇为羡慕。

刘昼认为，作为GP在投资过程中可能有些一些失败的项目，这并不需要担忧，但是如果方向节奏跑偏了就比较可怕，尤其是作为一个大型机构来说。因此年初，达晨就确定了2018的投资策略：放缓不放过，从上到下对项目的选择更加聚焦和精准，今年投资的项目质量比往年提高30%。“做好自己的事情把握方向的主流，该来的都会来。”

这份坦然同样放在了对美元基金的态度上。“本土的创投在互联网方面的投资是不如外资的，比如IDG，红杉等，他们在互联网布局了大批赛道，到境外上市的标的比本土的多很多，”刘昼说，“但每家基金的投资风格和人员构成相关，达晨在本土制造业其他行业的把握，可能会有自己的优势，池子很大，标的很多，在自己的能力圈内掌握优势，把自己的能力发挥好就行了，没有必要什么都想做，能够根据自己的人员结构发挥最大效益，在大海里面捞到你应该得的那瓢水就行。”

达晨还善于学习借鉴其他机构的打法，来完善自身。刘昼也带领团队积极研究拼多多上市的这个案例，他认为最终大的基金会形成一个常态：人民币基金和美元会兼容，大机构都有双币基金，未来发展也是交替进行，人民币和美元基金共同构成中国创投基金的生力军，但最终比拼的，还是基金背后的专业、眼光、机制和团队。

创投行业深度洗牌将维持两到三年

证券时报记者：改革开放带来了中国经济的腾飞，在您看来，创投业对促进中国改革开放起了什么样的作用？

刘昼：创投机构在改革开放过程中发挥了重要推手的作用，主要体现在以下四个方面：

首先，加速新旧动能转换。在以互联网为代表的新经济方式的建立，共享的新商业模式的背后，都有创投的重要推手；其次，发挥对新经济的培育和壮大作用。纵观世界其他各国的新经济发展路径，都离不开风险投资的支持，在新经济发展过程中，起步非常难，模式也不易理解，因为新经济企业往往是轻资产模式，获得银行贷款有难度，而风险投资、直接融资弥补了银行渠道融资的不足，真正能支持新经济；第三，促进民营企业家观念的转变。改革开放四十年经济的发展，带来了思想的转变，民营企业在计划经济向市场经济的转变过程中，对风险投资有一个接受的过程，现在逐渐改善，企业与投资机构的合作不断深化；第四，极大的推荐企业规范建设。风投选择的标的物都是有特色的，有成长性的，未来能够实现IPO的，风投进去之后带来的规范性运作，使得民营企业建立公司治理章程，完善法人治理结构，规范过程中也增加了国家的税收、解决就业问题。

证券时报记者：经历过多轮经济发展的周期，如何看待目前的创投行业发展的现状？对于未来的投资趋势有何判断？

刘昼：投资周期的循环是一定有高潮和低谷的，目前市场处于一个调整的阶段，这也是中国改革开放40周年高速发展以来的正常调整。对于创投机构而言，2018的洗牌力度是全行业有史以来最大的，在去杠杆、经济下行、贸易战共振的背景下，此次洗牌也是最深而且持续时间最久的，可能会维持2-3年。机构分化明显，头部机构不缺资金和项目，有自身的品牌，中小基金会因为募资难退出难人才分流等原因，无法长大，举步艰难，但对于行业来说这种洗牌是件好事，经过几轮的大洗牌才能变得健康，分化后的每家基金也会呈现出各自的特长、标签。

证券时报记者：您认为未来国家要支持创投业发展，需要在哪些方面加大扶持力度？

刘昼：从2009年十二部委支持创投发展，到2015年双创过程中把创投的作用放到很高的地位，再到2016年10月创投国十条的推出，国家一直在支持创投行业发展方面给了很多好的政策，因为创投行业促进了资本和资源的优化配置，支持实体经济，推动创业创新，用直接融资的方式，真正扶持中小企业，是利国利民利己的。但是和美国以及其他国家高比例的直接融资相比，中国直接融资占比仍然很低，创投行业发展过程中也出现了很多问题。对创投支持最需要解决的还是税收问题，依据创投国十条中税收中性的原则，明确与创投基金性质相适应的税收政策。此外中基协对行业的治理和规范发展起到很好的作用，但备案的时间周期较长、备案审核非常严苛，建议中基协对备案的创投机构实行分类管理，对行业标杆的优秀机构建立绿色通道，让其好好发展，而非一刀切。

证券时报记者：国家提出中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，创投行业在这方面应该而且能够发挥哪些作用？

刘昼：改革开放前三十年，为了取得经济高速发展，牺牲了很多自然资源，在新旧动能转换过程中，应该调整增长模式，减少资源浪费，实现可持续的增长。今年国家提出高质量发展，创投行业在新旧动能转化、产业转型升级的过程中，不仅是助推者，还是引导者。高质量的发展今后一定是主题，也是我们长期努力的方向，把质量追求发展放到首位。在实际行动中，通过支持战略性新兴产业等投资标的，进行绿色投资，助力产业的长期健康发展。

本文转载自微信公众号：创业资本汇